Risco fiscal e renda fixa: o que fazer com prefixado, IPCA+ e crédito privado?
O risco fiscal pesa em prefixados, IPCA+ e crédito privado. Entenda por que o pacote fiscal não basta e como organizar a renda fixa nesse cenário
Na segunda-feira seguinte à eleição, 26 de outubro, o DI para janeiro de 2031 saiu de 12,64% para 15,24% em um único pregão. Pela manhã, os vértices longos chegaram a subir 3 pontos percentuais, um ritmo nunca visto.
Ali caiu a primeira peça de um dominó. Neste artigo, mostro como as peças seguintes estão caindo, uma empurrando a outra, até chegar à carteira de renda fixa.
DI para janeiro de 2031: por que o risco fiscal elevou o juro longo
Por que o juro longo subiu? A resposta curta: fiscal. O mercado estava posicionado para um ajuste rápido e austero. Com a reeleição, passou a esperar a continuidade de uma política fiscal expansionista.
O próprio Tesouro projeta a dívida bruta perto de 90% do PIB em 2030, e o principal motor é a conta de juros: só em 2026, ela responde por 9,3 pontos de aumento da dívida.
Traduzindo, o juro longo não é decidido pelo Copom. Ele é o preço que o mercado cobra para emprestar dinheiro ao governo por muitos anos. Quando há dúvidas de que a dívida será paga com uma moeda que ainda valha alguma coisa, cobra-se mais.
Pacote fiscal de R$ 50 bilhões a R$ 60 bilhões: por que não muda a trajetória da dívida
Em 11 de novembro, o ministro do Planejamento, Bruno Moretti, afirmou que o projeto de lei complementar terá impacto entre R$ 50 bilhões e R$ 60 bilhões em 2027. Na manhã do mesmo dia, antes do anúncio, a conta que circulava ia de R$ 50 bilhões a R$ 80 bilhões. Os juros recuaram um pouco, e o Prefixado 2032 foi de 15,15% para 15,08%.
Na minha leitura, não é suficiente. Há três motivos:
Meta de superávit de 0,5% do PIB em 2027: R$ 73,2 bilhões ou R$ 8 bilhões
A meta é baixa e cheia de buracos. O superávit de 0,5% do PIB em 2027 equivale a R$ 73,2 bilhões, mas pode cair para R$ 8 bilhões quando se descontam as despesas fora da regra, como os precatórios.
Qualidade do ajuste: benefícios tributários e gatilhos, sem corte estrutural
A qualidade é fraca. O grosso vem da revisão de benefícios tributários e de gatilhos de contingenciamento, não de corte estrutural de despesa. A regra do salário mínimo, que corrige a maior parte dos gastos, ficou intocada.
Na Faria Lima, o plano foi recebido como "mais do mesmo", e a XP estima um impacto de R$ 45,8 bilhões.
Tamanho do pacote frente às medidas de gasto prometidas
O tamanho não bate com o buraco. Quando somamos as medidas de gasto anunciadas durante a eleição, temos uma conta de mais de R$ 200 bilhões.
Ou seja, na melhor das hipóteses, o pacote desfaz parte do que a campanha fez. Ele não muda a trajetória da dívida.
Inflação implícita de 6,9%: o que o Tesouro Prefixado 2032 e o Tesouro IPCA+ 2032 revelam
Na terça-feira, o Tesouro Prefixado 2032 fechou pagando 15,15% ao ano, e o Tesouro IPCA+ 2032 pagava IPCA + 7,73%. O juro alto é um aviso do mercado.
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| Título | Taxa em 10/11/2026 |
| Tesouro Prefixado 2032 | 15,15% ao ano |
| Tesouro IPCA+ 2032 | IPCA + 7,73% ao ano |
| Inflação implícita (1,1515 ÷ 1,0773 − 1) | cerca de 6,9% ao ano |
A inflação implícita é a inflação média que deixa indiferente quem compra o prefixado e quem compra o IPCA+. Hoje, o mercado cobra como se a inflação fosse ficar perto de 7% ao ano até 2032. É mais que o dobro da meta de 3% e bem acima do teto de 4,5%.
Um país que paga 15% para se financiar em reais não tem um problema de juros. Tem um problema de credibilidade.
O Banco Central perdeu as expectativas?
Sim, perdeu. No artigo sobre a credibilidade do Copom, escrevi que o mercado já trabalhava com uma "meta informal" de 4%. Desde então, piorou.
O Focus de 9 de novembro elevou a projeção de inflação para 2027 de 4,76% para 4,90%, a quarta alta seguida, e manteve 2028 e 2029 em 4%. Ou seja, nem daqui a três anos o mercado acredita na meta.
A própria ata do Copom admite que as expectativas "elevaram-se, permanecendo acima da meta de inflação em todos os horizontes". Quando o Focus diz 4% e a curva de juros diz quase 7%, a diferença mostra o tamanho do medo. E o BC não está conseguindo convencer nenhum dos dois.
Juro alto, PIB fraco e inflação teimosa: por que este é o pior cenário
O juro alto não vem sozinho. Itaú, Bradesco e XP reduziram suas projeções para o crescimento do PIB em 2027 para 0,5%, 0,4% e 0,3%, respectivamente. O Ibre-FGV calcula que, mantidas as condições financeiras atuais, as atividades cíclicas recuariam 0,5% em 2027. A Fecomercio-SP já fala abertamente em recessão em 2027, e o Safra afirma que "o mercado estima um risco maior de recessão em 2027".
Mesmo assim, a inflação não cede: as mesmas casas projetam IPCA acima de 5% para 2027, e o Itaú chega a 6,1%.
O BC disse isso na ata:
"O custo de desinflação sobre o nível de atividade ao longo do tempo é maior em ambientes com expectativas desancoradas. (...) Em um ambiente de expectativas desancoradas, como é o caso do atual, exige-se uma restrição monetária maior e por mais tempo do que outrora seria apropriado."
Ata da 282ª reunião do Copom, parágrafo 9, 10/11/2026
Traduzindo: para trazer a inflação de volta, o BC vai sacrificar mais crescimento do que sacrificaria se tivesse credibilidade. É o pior cenário para ele e para a atividade: juro alto, economia fraca e inflação teimosa, tudo ao mesmo tempo.
Quem paga essa conta primeiro são as empresas. O Brasil terminou setembro com 8.478 empresas em recuperação judicial, um recorde e uma alta de 21,2% em um ano, segundo o Monitor RGF-BIZDOC. Pelo indicador da Serasa Experian, 2025 já tinha sido recorde: 2.466 empresas em 977 processos, o maior número de processos desde 2016.
Além disso, a inadimplência das empresas no crédito livre chegou a 4,33% em agosto, o maior nível desde 2018. Uma empresa endividada, com Selic a 13,75% e a economia parando, não consegue rolar a dívida.
O crédito privado é a última peça do dominó
É aqui que a conta chega à carteira. Em outubro, escrevi sobre vender ou não o crédito privado com deságio. Agora há números novos.
De 30 de janeiro a 30 de setembro, o IDA-Liq DI rendeu 8,14%, contra 9,24% do CDI, segundo estudo da Nexa. Desde janeiro de 2023, a perda relativa é de 9,1%. Ou seja, quem correu risco ganhou menos do que quem ficou no pós-fixado.
E não foram nomes pequenos:
- Raízen e GPA pediram recuperação extrajudicial, com perdas em torno de 60% para quem tinha os papéis.
- Braskem também pediu, e seus títulos passaram a ser negociados perto de 29% do valor de referência.
- Casas Bahia pediram recuperação judicial em agosto, e uma de suas debêntures chegou a ser negociada por 8,45% do valor.
- Ambipar deixou de pagar juros de debêntures em abril.
Enquanto isso, o prêmio mediano das debêntures atreladas ao DI caiu para 0,96 ponto em setembro, o menor da série, e as agências fizeram 154 rebaixamentos de rating contra 59 elevações no ano. O prêmio desapareceu de novo, e o risco ficou. Até que o fiscal se resolva de forma crível e o juro longo caia, não vejo o crédito privado como uma boa opção.
Quem será o Ministro da Fazenda?
Lula ainda não escolheu e deve anunciar o nome depois de voltar de viagem, no fim de novembro. Os mais citados são Geraldo Alckmin, Rafael Fonteles e o atual ministro, Dario Durigan.
Um nome sem credibilidade pode afetar bastante o resultado da sua carteira de renda fixa. Os prefixados e IPCA+ longos são marcados a mercado: quando a taxa sobe, o preço cai. E a taxa longa embute justamente o prêmio de risco fiscal, aquilo que o ministro da Fazenda ajuda a definir.
Em 3 de novembro, especulações sobre nomes para a Fazenda e o BC, somadas ao ruído sobre a proposta de André Lara Resende e ao Focus, fizeram o DI de janeiro de 2031 subir quase 40 pontos-base ao longo do dia.
Fiz a conta com R$ 100 mil:
| Título | Se a taxa subir 0,50 ponto | Se a taxa cair 0,50 ponto |
| Tesouro Prefixado 2032 (de 15,15%) | perde cerca de R$ 2,2 mil (15,65%) | ganha cerca de R$ 2,3 mil (14,65%) |
| Tesouro IPCA+ 2050 | perde cerca de R$ 10 mil | ganha cerca de R$ 12 mil |
O IPCA+ 2050 é muito mais longo, por isso o mesmo meio ponto pesa tanto mais. Um anúncio na Fazenda pode valer mais de um ano de juro real para um lado ou para o outro.
Como organizar a renda fixa agora?
Minha recomendação, enquanto o dominó não para de cair:
1. Pós-fixado como base. O Tesouro Selic paga Selic + 0,1072%, com a Selic em 13,75%, sem risco de crédito privado.
2. IPCA+ intermediário como proteção, para quem pretende levar o título até o vencimento.
3. Evitar o prefixado, principalmente o longo, antes de ver o pacote aprovado e o nome da Fazenda.
4. Nada de novas alocações em crédito privado. Para quem já tem, nunca mais de 30% da carteira, e nunca mais de 5% em um mesmo nome.
Como a sua carteira está exposta a esse dominó?
Prefixado longo, IPCA+ longo e crédito privado reagem de formas diferentes ao que vem por aí, e o peso de cada um na sua carteira muda o seu resultado. Na análise gratuita da Nord Wealth, o nosso time mapeia quanto da sua renda fixa está em cada um desses riscos e o que faz sentido ajustar.
Se preferir decidir por conta própria, o caminho é acompanhar de perto. Quando o pacote for votado e o nome da Fazenda for anunciado, a carteira de renda fixa vai precisar de ajustes. No Renda Fixa PRO, eu mostro, semana a semana, os títulos e os pesos que sigo e o que muda a cada capítulo desse dominó.