Depois de um longo período de elevada expectativa do mercado sobre este anúncio, o BTG Pactual (BPAC11) finalmente está propondo a incorporação das ações do Banco Pan (BPAN4), oferecendo suas ações em troca das do Pan, para tornar o banco uma de suas subsidiárias integrais.

Proposta de incorporação do Banco Pan. Fonte: BTG

As ações do Banco Pan chegaram a avançar 28% na manhã desta terça-feira, 14, após anúncio da decisão do BTG Pactual em incorporar integralmente o banco.

Por que o BTG decidiu incorporar o Banco Pan?

Consolidar marcas sob uma única estrutura

O racional da operação está baseado na consolidação, em uma única instituição financeira listada, de todos os diversos produtos oferecidos aos diferentes perfis de clientes atendidos por cada marca.

 Racional da operação. Fonte: BTG

Ampliação de sinergias já existentes

Além das sinergias operacionais e estratégicas — muitas já capturadas, dado que o BTG já possuía todas as ações ordinárias (77% do total de papéis) e já consolidava os resultados do Pan em seus números —, a operação permitirá uma simplificação e otimização adicional da estrutura administrativa/societária, bem como o aprimoramento e a facilitação do acesso ao capital para continuar crescendo.

Efeitos da incorporação para acionistas do Pan 

A relação de troca é de 0,2128 Units (BPAC11) para cada ação preferencial do Pan (BPAN4), o que representa um prêmio de 31% em relação ao preço de tela, levando em consideração as cotações do fechamento de segunda-feira, 14 (R$ 47,31 e R$ 7,70, respectivamente), antes do anúncio.

Impactos para os acionistas do BTG

A transação é positiva para o BTG, mas não traz grandes impactos para a empresa. Mesmo com a expressiva alta de +26% ontem, o Pan vale R$ 12 bilhões na Bolsa, enquanto o BTG vale mais de R$ 218 bilhões. Os resultados do Pan já eram consolidados, e as partes mais importantes das sinergias já eram passíveis de ser capturadas.

Quando será concluída a incorporação?

O BTG informou que não haverá custos relevantes relacionados à realização da operação e que não vislumbra riscos significativos para a implementação da mesma (sujeita à aprovação do Bacen, sem grandes riscos de negativa).

A estimativa é de que as assembleias para aprovação da operação sejam realizadas em quatro semanas, e a chance de concretização é bastante alta, dado que ambos os lados já demonstravam interesse nessa movimentação há algum tempo. 

O entrave parecia ser o preço, mas o desempenho relativo dos papéis no ano foi propício para a realização da oferta (BPAC11: +78% e BPAN4: +21%, até o anúncio).

Ainda vale a pena investir no BTG?

 Evolução nos últimos anos. Fonte: BTG

Crescimento sólido mesmo em cenários adversos

Nos últimos anos, o BTG vem diversificando seu negócio e, após uma fase de maiores investimentos em diversas aquisições e em sua estrutura interna, agora é uma empresa mais resiliente, com forte crescimento e rentabilidade em expansão (por conta da alavancagem operacional).

Os resultados dos últimos anos deixam claro que a companhia consegue crescer e aumentar sua rentabilidade mesmo em um cenário macroeconômico negativo — ou seja, em uma eventual melhora do cenário, tende a crescer ainda mais.

Independentemente do cenário, para os próximos anos, a expectativa é de que as áreas de Asset, Wealth e Crédito mantenham o forte ritmo de crescimento e continuem entregando alavancagem operacional, tendo em vista que a participação de mercado ainda é pequena e os grandes investimentos em equipe, estrutura e tecnologia já foram realizados.

Em Sales & Trading (mesa de operações), o banco retomou o crescimento em 2025, em função da maior quantidade de produtos e da atividade de clientes, mesmo com alocação de risco em operações proprietárias seguindo em declínio.

A única área com receitas em queda e com um nível de incerteza maior é a de Investment Banking, na qual o BTG já é líder de mercado e acaba dependendo mais das condições de mercado. Ainda assim, seguimos com elevada confiança na capacidade de crescimento e expansão de rentabilidade da instituição.

 Receita por área de negócio. Fonte: BTG

Expectativas futuras para BPAC11

Para os próximos anos, o mercado estima um crescimento de +14% a.a. no lucro do BTG (quase dobrando seu resultado em cinco anos). 

Mesmo após a forte alta no ano, a ação ainda negocia a apenas 15,6x lucros (praticamente em linha com a média histórica de P/L das empresas da nossa bolsa). Isso significa que o mercado não está precificando o crescimento da companhia. 

Dessa forma, continuamos enxergando BPAC11 como uma excelente oportunidade de investimento. Mantemos recomendação de compra na carteira Nord 10X.