Ações da Movida (MOVI3): o maior erro da história do ANTI-Trader

Movida descontinuou seu guidance

Movida (MOVI3) anunciou, em 29 de maio, a descontinuidade de seu guidance de resultados para 2025.

A locadora havia apresentado ao mercado que poderia chegar ao final de 2025 com 260 mil carros e um lucro líquido de R$ 1,3 a R$ 1,6 bilhão.

Mas após crescer forte até 2022 e atingir lucro próximo a R$ 1 bilhão, Movida errou. Nós erramos.

O movimento já era largamente esperado pelo mercado.

Locadoras: tamanho é documento

No mercado de locação de veículos, tamanho é documento: quanto maior a empresa, mais barato ela consegue comprar carros e mais barato ela consegue captar dinheiro.

O custo dos carros (escala com as montadoras) e o custo do dinheiro (escala com os bancos e mercado financeiro) são as principais vantagens competitivas das locadoras.

Por isso, Localiza (RENT3), vendo o crescimento forte de Unidas (LCAM3) e Movida, decidiu comprar a Unidas para se manter na liderança.

Localiza passou anos e anos sozinha na liderança focada apenas em rentabilidade, entretanto, vendo seu reinado por um fio, decidiu que precisava de mais escala.

No 2º trimestre de 2022, Unidas e Localiza uniram suas frotas.

Movida: comprando carros caros demais

Vendo a fusão de Localiza e Unidas no horizonte, Movida precisava se mexer.

Mas, ao invés de adquirir os carros que foram vendidos pela Unidas na fusão (obrigada pelo CADE), Movida decidiu adquirir todos os carros que conseguia das montadoras.

O problema é que, no meio da pandemia, com as cadeias mundiais de suprimentos ainda disfuncionais, faltavam carros.

O preço dos carros no Brasil subiu drasticamente e as montadoras pararam de dar descontos (padrão na indústria) aos compradores.

Enquanto Localiza e Unidas seguraram as compras esperando um momento mais favorável, Movida continuou comprando carros.

Movida comprou carros caros demais.

Jogando fora o dinheiro do acionista

As próprias locadoras nos ensinaram: comprar carros caros demais é uma tragédia para as locadoras.

Não saber comprar carros destrói a rentabilidade das locadoras.

E foi justamente o que fez a Movida. Resultado:

Comprar carros mais caros impacta a depreciação por carro no resultado das locadoras. O Ebitda (Lucro antes dos juros, impostos, depreciação e amortização) não é impactado.

Ou seja, o custo do erro da Movida será que o lucro do acionista, com o peso dos juros subindo, será próximo de ZERO em 2023.

Movida comprou carros caros demais e lucro do acionista será quase zero em 2023.

Negando até a morte

Movida trocou seu CEO e CFO, no entanto, por algum motivo, nega que tenha errado ao comprar carros caros durante a pandemia.

Não faz sentido, pois todo o mercado já entendeu o erro da empresa (há meses).

Mesmo assim, o plano atual de Movida é reestruturar sua operação, reduzindo frota, trocando carros de ticket mais alto (SUVs) por carros de ticket mais baixo (populares), pois a demanda é por carros menores.

Após comprar carros em um momento ruim (caro), Movida perde a oportunidade de renovar sua frota em um período de grande dificuldade de vendas pelas montadoras.

Desconto de impostos (IPI, PIS, Cofins) e aumento de impostos (ICMS)

O governo acabou de anunciar corte de impostos para reduzir o preço dos carros.

A medida é negativa para todas as locadoras, que são estoques enormes de carros. Carros novos mais baratos também reduzem o preço de venda dos usados.

O impacto da medida é negativo no curto prazo para as locadoras, que deverão ter perdas nas vendas de seus carros e positivo a longo prazo, pois carros mais baratos permitem maior volume de aluguéis mais baratos.

Além disso, uma pergunta que recebo com frequência é sobre a isenção de ICMS para as locadoras quando vendem carros após 12 meses.

Mas a isenção foi julgada pelo STF ainda em 2020. Além disso, as locadoras não ganham dinheiro comprando e vendendo carros.

A longo prazo, ao contrário do que diz quem não conhece o negócio, as locadoras compram e vendem carros para ganhar dinheiro em seu negócio principal: o aluguel de carros.

Se o imposto for cobrado das locadoras, elas simplesmente aumentarão tarifas, repassando ao consumidor o custo mais alto.

Quem mais sofreria com a mudança seriam as pequenas locadoras. Afinal, nesse mercado, tamanho é documento.

No ANTI-Trader, nós erramos

Além de possuir uma posição relevante em Movida, aumentamos nossa posição nos últimos meses de 2022, quando as ações caíram forte.

Confiamos demais em Movida e isso nos custou mais de -5% de rentabilidade nos últimos 12 meses.

Movida foi a maior detratora de nossa performance no último ano. Movida foi o maior erro do ANTI-Trader desde o início. Erramos.

Confiamos demais em uma empresa que, pela segunda vez, comprou carros caros e jogou o lucro do acionista no ralo.

Perdemos um total de -13% em nossa posição de Movida em quase 4 anos. Essa posição nos custou -10% de rentabilidade desde o início do ANTI-Trader.

Compre MOVI3?

Claro, o impacto da perda de Movida foi grande para nós.

Estamos reavaliando onde erramos. Estamos procurando aprender para não cometer o mesmo erro no futuro.

Hoje, Movida vale R$ 4 bilhões, 16x menos que RENT3 (já chegou a valer 22x menos).

Ao mesmo tempo, esperamos que o lucro de Localiza seja ao redor de 6x o lucro de Movida em 2024 (o lucro de 2023 será zero).

Movida parece bastante barata, mas precisa arrumar sua casa. Com o novo CEO, precisa recuperar a confiança do mercado.

Para nós, importa muito a visibilidade sobre os lucros de 2024. É sobre isso que estamos debruçados.

Teremos novidades.

MOVI3 dividendos

Desde 2018, a Movida vem pagando uma quantidade em proventos acima do mínimo obrigatório (25% de seu lucro líquido) aos seus acionistas. Porém, de dois anos para cá, o payout (percentual do lucro pago em dividendos) vem diminuindo ao passo que os resultados da companhia seguem pressionados.

Nos últimos cinco anos, a locadora conseguiu manter um dividend yield (rendimento dos proventos) médio de aproximadamente 6% — valor que está em linha com o que é pago pelas famosas “vacas leiteiras”. Entretanto, com seu lucro tendendo a zero em 2023, a expectativa é que seus indicadores também sejam severamente impactados no ano.

Continuar pagando dividendos sem registrar lucro não é uma boa estratégia, tendo em vista que a Movida teria que queimar caixa para isso. A tendência é que ela volte a pagar algo em torno de 25% de payout nos próximos anos, mas vale reforçar que, em 2023, 25% sobre zero é zero. Em 2024, porém, a locadora deverá voltar a divulgar pagamentos melhores.